一、货币、收入、价格和货币流通速度的变化

　　在19世纪末的最后几年时间里，美国经济发生了戏剧性的逆转。1892—1897年间的货币存量大致在固定水平附近波动；1896年6月的货币存量水平低于1892年6月，1897年6月又回到1892年6月的水平。从那以后，货币存量以极快的速度跳跃式增长：从1897年到1898年增长了15%，从1898年到1899年增长了17%，从1899年到1900年增长了6%，从1900年到1901年增长了15%，从1901年到1902年增长了9%——五年间累计增长了将近80%。

　　从1893年初到1896年，美国的价格水平不仅在绝对值上出现了下降，而且相对于英国的价格水平也出现了下降。从1897年中期开始一直到1900年初，批发物价指数一直处于某种不规则的上升状态中，然后在经历了短暂的下滑后又开始上升，在1902年最后几个月和1903年前几个月达到了顶峰，之后四年的价格都没有超过这一峰值。从1897年6月这一经济周期谷底到1902年9月的顶峰，批发物价指数增长了32%；139根据以经济周期转折点为中心的三个月平均值判断，从1902年9月的顶峰到1914年12月的谷底，批发物价指数增长了13％。在从1897年谷底到1914年谷底的17年半时间里，价格共上涨了49%，其中2/3发生在前五年。一直到1900年为止，美国价格水平的增长速度几乎与英国持平。美国的购买力平价指数(参阅图9)在1897年是90.1，在1900年是90.8。在接下来的两年间，英国价格水平出现了下降，而美国价格水平继续上扬，购买力平价指数攀升到96.3。

　　伴随着1893—1896年间货币存量的停滞不前和价格水平的下降，商业活动普遍陷入萧条状态。这里同样也发生了一个剧烈的逆转。从1896年到1902年，按不变价格计算的国民生产净值增长了45%，年增长速度超过6%。人口每年增长不到2%，因此人均产出每年增长近4.5%。很明显，这是一个迅速扩张的时期。根据国民经济研究局的商业周期编年表，这段时期中出现了一次紧缩，从1899年6月的顶峰到1900年12月的谷底。上文提到的1899—1900年货币存量增长速度的下降正是这次紧缩的反映。但是，这是一次极为温和的经济紧缩，仅仅表现在以不变价格计算的国民生产净值增长的温和减速。1896年后实际产出的迅速扩张与1879年以后的情形极为类似，又一次证明了这样一种趋势，即在每次严重的经济紧缩之后都是强有力的反弹。

　　考虑到在很大程度上正是美国货币本位的不确定性导致了19世纪90年代初的经济困境，因此实体经济复苏的一个关键因素在于金融环境获得了改善。这一点也类似于恢复铸币支付后的情形。1896年总统竞选中Bryan及其自由银元计划的失败标志着经济转折点的出现。用这个事件来标志经济转折点，简便且富有戏剧性。毫无疑问，它在某种程度上降低了货币本位的不确定性，也减少了对美元的投机行为。然而，值得怀疑的是，这一政治事件的发生是否完全是必然的。毕竟，在普选中McKinley仅仅超过Bryan不到10%的选票，并不是压倒性的胜利。如果当时的经济环境有利于自由铸造银元的话，140那么1896年之后四年的问题就会像1896年之前四年一样难以解决。